南银转债申购打新投资价值分析 南银转债评级正股分析

　　南银转债，2021年6月15日(周二)申购，AAA，规模200亿元，转股价值100.89，申购代码783009，五星评级，全力申购，沪市转债。

　　债底预计在89.22元附近，发行公告挂网日平价为100.30元

　　债底约为89.22元，债底为转债提供较强保护性。南银转债期限为6年，债项评级为AAA。票面利率为：本次发行的可转换公司债券票面利率：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.70%、第四年1.20%、第五年1.70%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值107%(含最后一期利息)，按照2021年6月9日中债6年期AAA企业债到期收益率3.7860%作为贴现率估算，南银转债债底价值约为89.22元，债底为转债提供较强保护性。

　　初始转股价为10.10元/股，转股期自发行结束之日(2021年6月21日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年6月9日收盘价10.13进行计算，发行公告挂网日平价为100.30元。

　　本次转债有条件下修条款为：15/30，80%;有条件赎回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期赎回价格为107元;未设置有条件回售条款。

　　南银转债正股基本面分析

　　公司主营业务及所处行业情况

　　公司是立足于江苏南京的一家城商行，主要从事零售金融板块业务、公司金融板块业务和金融市场板块业务。公司始终以国家宏观政策为导向，以服务实体经济、践行普惠金融为宗旨，专业化发展零售与小微金融，积极推进公司金融体系化建设，致力于为客户提供专业、便捷、亲和及全面的金融服务。近年来，公司业务稳步发展，综合实力稳步增长，成功跨入资产规模过万亿银行行列。根据英国《银行家》杂志公布的全球银行品牌500强榜单，公司在2020年位列第128位。

　　在宏观经济增速放缓的大背景下，银行业的发展已经由过去十多年规模、利润高速增长的扩张时期，进入了规模、利润中高速的新常态，经营情况总体保持平稳。根据银保监会统计，至2020年末，我国银行业本外币资产规模319.74亿元，同比增长10.34%，总负债规模293.11万亿元，同比增长10.15%，本外币资产和负债规模增速保持一致。从银行的资产结构看，主要是以大型商业银行为主，总资产规模达到40%以上水平，股份制占比为18%，城商行占比12%左右，农村金融机构占比13%，其他金融机构占比16%。

　　公司所处银行业主要有五大类金融机构，即大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构和其他类金融机构。随着金融改革的持续深入，商业银行监管体系不断完善，人民银行、银保监会不断完善监管理念、监管目标和监管标准;小微企业发展迅速，融资需求快速增长，小微企业金融服务市场潜力巨大，已成为银行业未来重要的发展方向;金融科技发展迅速，日益成为金融创新的基础与支柱;互联网金融快速发展，向银行核心业务渗透，改变着传统银行的经营模式。

　　江苏省金融形势良好，区位经济发展强，有利于金融机构业务的扩大。江苏省地处长三角地区，是中国经济发展最快、最发达省份之一，2020年，江苏省地区生产总值达到102719亿元，同比增长3.7%，城镇居民人均可支配收入达53102元，农村居民人均可支配收入达24198元。截止至2020年末，江苏各项存贷款余额分别为17.25万亿元和15.45万亿元，同比增长分别为12.9%和15.9%。

　　公司经营情况

　　公司总部位于江苏省南京市，地处金融资源丰富、竞争规范有序的长江三角洲地区。目前，公司在巩固南京地区竞争地位的同时，积极、稳健的拓展长三角内和全国各主要经济圈中心城市的分支机构和业务。公司树立“中小企业银行”品牌，通过多方面措施完善对中小企业的客户服务，推动中小企业实现快速发展。公司稳步发展零售金融业务，积极创新贴近客户需求的零售金融服务产品。公司一贯倡导稳健经营，拥有有效的风险管理体系和良好的资产质量。

　　公司近年来营业和净利润收入逐年增加，但2020年营业收入增速有所放缓，近三年净利润增速持续下滑。公司2018-2020年，营业收入分别为274.05亿元、324.42亿元和344.65亿元，增速分别为10.33%、18.38%和6.24%。净利润分别为111.88亿元、125.67亿元和132.10亿元，同比增速分别为14.62%、12.32%和5.12%。收入增速下滑明显的原因主要是20年受疫情影响，国家政策推动银行给实体减负让利。

　　非利息收入逐年增加，主要是受托理财和债券承销等带动公司手续费收入增加，和公司推进零售和交易银行两大战略转型一致。公司收入结构主要来源于利息收入，但近年来利息收入占比逐年下降趋势，发放贷款和垫款是公司利息收入的主要业务来源，收入占利息收入的比重逐年增加，金融投资收入占利息收入的占比逐年下降趋势。2018-2020年，公司发放贷款和垫款利息收入分别为221.56亿元、300.65亿元和349.35亿元，收入占利息收入比重分别为41.41%、54.36%和59.74%。公司金融投资利息收入主要包括债权投资和其他债券投资，主要由应收款项类投资、持有至到期投资和可供出售金融资产，2018-2020年金融投资利息收入分别为271.32亿元、224.26亿元和212.17亿元，占利息收入的比重分别为50.71%、40.55%和36.28%，收入占比逐年下降主要是公司在积极调整资产结构，以及受到市场利率下行所致。

　　公司近3年存贷款规模均有所增加，但2020年增速有所放缓，主要是受疫情影响，整体贷款规模增速有所放缓，贷款主要投向江苏地区，占比80%以上，其中南京地区占比30%以上，且逐年增加。公司2018-2020年末，贷款规模分别为4605.75亿元、5494.78亿元和6526.29亿元，增速分别为23.32%、19.30%和18.77%，2020年发放贷款占资产总额的比例为44.47%，较上年末增加2.13个百分点，其中公司贷款和个人贷款比例大致为7:3，连续三年保持稳定。2018-2020年存款规模总额分别为7705.56亿元、8636.53亿元和9591.73亿元，同比增速分别为6.63%、12.08%和11.06%。

　　公司不良贷款率位于上市城商行较低位置，近3年不良贷款余额逐年增加，不良贷款率2020年小幅抬升，但总体保持稳定。2018-2020年，公司不良贷款余额分别为42.72亿元、50.82亿元和61.74亿元，不良贷款率分别为0.89%、0.89%和0.91%。2020年不良贷款率小幅抬升2BP，主要是受到宏观经济下行风险增加，行业风险上升，以及中美贸易摩擦，部分企业生产经营出现困境(主要是批发和零售业，以及江苏地区企业)，加之疫情对部分企业和个人借款者造成一定冲击，导致借款人还款能力下降，这些因素主要受市场影响。在城商行中，不良贷款率水平仅次于宁波银行，处于15家上市城商行较低位置。公司风险政策和授信政策执行较好，对风险的控制能力较强。但近年来正常贷款迁徙率有所上升，后期值得关注。

　　公司近三年净资产规模不断增加，资本充足率也不断得到提高，有利于后续公司业务的拓展。2018-2020年，公司净资产规模分别为787.66亿元、879.28亿元和1080.33亿元，同比增速分别为15.47%、11.63%和22.87%，净资产规模2020年增速较高。公司2018-2020年资本充足率分别为12.99%、13.03%和14.75%，资本充足率高于城商行水平，20年资本充足率水平和商业银行整体资本充足率水平相当，主要是2020年公司定增116亿元，极大的补充了公司的核心一级资本。

　　公司近3年净息差水平有所下滑，低于城商行和商业银行平均水平，净息差水平处于15家上市城商行中间位置。2018-2020年公司净息差水平分别为1.89%、1.86%和1.86%。主要受到2020年疫情影响，为支持实体经济，银行业贷款利率按照国家政策整体下降所致，同时由于公司对风险偏好较低，相应的贷款质量较高的情况下，资产端收益率低于同行业平均水平，目前公司净息差水平处于15家上市城商行中间位置，净息差水平相对不占优势。

　　公司ROE水平较高，高于行业平均水平。公司2018-2020年ROE水平分别为14.23%、14.33%和12.26%，20年公司ROE水平有所下降，主要受公司非公开发行股份增加股本从而导致公司ROE水平有所降低，但整体看公司ROE水平在15家上市城商行中处于较前位置，公司股东回报率相对较高。

　　南银转债定价分析及申购建议

　　1、转债申购中签率预计落在0.0479%-0.0599%之间

　　截至2021年一季报，南京银行前十大股东持股比例59.28%，参考此前杭银转债原股东配售比例42.34%，浦发转债原股东配售比例52.72%，假设原股东配售比例在50%-60%，配售金额为100亿至120亿元，网上和网下发行金额为80亿元至100亿元。参考此前网下发行的杭银转债网下申购有效申购户数8319户，户均申购金额7.86亿元，假设南银转债网下申购户数8000户，户均申购金额10.5亿元，则网下有效申购金额预计8.4万亿，近期网上有效申购金额为8.3万亿左右水平，则网上中签率预计为0.0479%-0.0599%之间。

　　2、预计一级市场参与风险不高

　　根据2021年6月9日南京银行收盘价测算转债平价为100.30元，参考平价接近的光大转债(平价为101.59，转股溢价率15.11%)以及同为城商行转债的杭银转债(收盘价为115.95，转股溢价率为27.70%)，预计南银转债上市首日转股溢价率区间预计为15%左右，对发行公告挂网日平价，南银转债上市价格预计在115元左右，根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。南银转债发行规模大，评级高，平价和债底支撑强，符合机构底仓选择标准。正股业绩保持较高增长，净息差平稳，资产质量过硬，不良率持续较低。预计参与南银转债一级市场申购风险不高。